3 titoli da comprare prima della pubblicazione…

Susan Dziubinski: Salve e benvenuti a The Morning Filter. Sono Susan Dziubinski di Morningstar. Ogni lunedì mattina parlo con Dave Sekera, Morningstar Research Services chief US market strategist, di ciò che gli investitori dovrebbero tenere sotto controllo, di alcune nuove ricerche Morningstar e di alcune scelte azionarie per la settimana a venire.

Buongiorno Dave. Questa settimana abbiamo molti temi di cui discutere relativi all’economia e alle trimestrali. Ma prima di arrivare a questo, parliamo innanzitutto di ciò che sta accadendo sui mercati questa mattina. Stiamo assistendo a un crollo globale delle azioni in seguito alla notizia che la startup cinese DeepSeek ha sviluppato un modello di intelligenza artificiale, il che sta scatenando preoccupazioni sulla competitività dell’IA. Qual è la tua opinione?

David Sekera: Buongiorno, Susan. Quando sono andato a letto ieri sera sembrava tutto a posto, quindi sono rimasto piuttosto scioccato nel vedere quanto i futures fossero in ribasso questa mattina prima dell’apertura del mercato. In effetti, sembra che anche Nvidia NVDA stia subendo un duro colpo.

Come hai detto, il motivo è il rilascio della piattaforma DeepSeek AI, che a quanto pare è una piattaforma cinese. Personalmente, non ne so molto. Le prime notizie dicono che è migliore, più veloce e più economica dell’intelligenza artificiale statunitense, ma al momento non ho modo di saperlo.

Ho contattato il nostro sector director e sector strategist per il settore tecnologico. Non appena riceveremo una risposta, potremo discuterne, si spera, nel corso della trasmissione o sicuramente entro la prossima settimana. Ma quello che mi preme davvero sapere in questo momento è: Si tratta davvero di un cambiamento così importante? Se abbiamo o meno un’idea di quali GPU, di quale hardware AI utilizzi DeepSeek. Utilizza solo GPU e hardware cinesi o anche hardware americano? E, in realtà, quello che sto cercando di capire è se questo potrebbe ridurre le nostre ipotesi sui tassi di crescita per le aziende statunitensi che fanno leva sull’intelligenza artificiale.

Per quanto riguarda l’andamento del mercato, se ricordate all’inizio del mese, a gennaio, abbiamo pubblicato le nostre prospettive di mercato per il 2025. In quel momento, il mercato era scambiato con un premio del 4%. Si tratta dell’estremo superiore dell’intervallo che consideriamo equamente valutato. Da allora il mercato è salito. Alla chiusura di venerdì scorso, lo scambiavamo con un premio del 6%. Quindi, stiamo iniziando a entrare nel territorio di sopravvalutazione.

Se guardo alle valutazioni di oggi, penso che i trader sappiano che il mercato, e in particolare i titoli dell’AI, hanno valutazioni piuttosto elevate. Credo che stamattina si sia visto che la gente sta vendendo prima e farà domande dopo.

Dziubinski: Va bene. Vedremo come andrà il resto della giornata.

Sul fronte economico questa settimana si terrà la riunione della Fed. Il mercato non si aspetta alcun taglio dei tassi di interesse in questa riunione. A cosa presterai attenzione Dave?

Sekera: Al momento il mercato prevede che non ci saranno tagli in questa riunione. Questa è anche la nostra aspettativa. Quindi, come sempre, ascolteremo la sezione Q&A successiva. Cercheremo di capire cosa pensano il presidente della Fed Jerome Powell e forse gli altri membri votanti.

Il mercato, in questo momento, valuta solo il 28% di probabilità di un taglio a marzo. Quindi, a seconda di ciò che dirà, potremmo assistere a forti variazioni di questa probabilità. In realtà continuiamo a ipotizzare un altro taglio nella riunione di marzo e forse nuovi tagli a ogni altra riunione nei prossimi due trimestri. Il nostro team economico prevede più tagli nel corso di quest’anno. E questo si basa sul loro scenario di base che prevede ancora un rallentamento del tasso di crescita economica nei prossimi due trimestri e una moderazione dell’inflazione almeno nei prossimi due trimestri.

Dziubinski: Dopo la riunione della Fed di questa settimana, avremo anche il dato PCE di dicembre. Negli ultimi due rapporti abbiamo visto un’inflazione forse un po’ più appiccicosa di quanto molti si aspettassero. Cosa si aspetta il mercato per il rapporto di questa settimana?

Sekera: Probabilmente sarà la stessa cosa. Se guardo ai numeri del consensus per il PCE core, si prevede un leggero aumento di due decimi di punto percentuale su base mensile. Il mese scorso è stato registrato un decimo di punto percentuale. Se poi guardiamo al consensus per il PCE headline, si prevede un aumento di tre decimi di punto percentuale su base mensile. Quindi, anche in questo caso, si tratta di un leggero aumento rispetto al mese scorso. E su base annua, il consensus è attualmente del 2,6% rispetto al 2,4% del mese scorso.

Dziubinski: Ti aspetti una forte volatilità del mercato azionario, al rialzo o al ribasso, a seconda dell’andamento dei numeri dell’inflazione?

Sekera: È davvero difficile dirlo. In questo momento, credo che il mercato si concentri molto di più sulle trimestrali che saranno pubblicate questa settimana, e abbiamo anche una marea di trimestrali in uscita la settimana successiva. In generale, quindi, credo che le metriche economiche passeranno un po’ in secondo piano rispetto a ciò che vedremo dalle aziende, non solo per quanto riguarda gli utili, ma anche per quanto riguarda i numeri della guidance che ci forniranno per il primo trimestre e per l’intero anno. Quindi, in una certa misura, credo che dipenderà solo dal fatto che ci sia o meno una grande divergenza dal consenso e, in caso affermativo, dell’entità di tale gap.

Dziubinski: Bene. A proposito di trimestrali, passiamo a quelle previste per questa settimana. Questa settimana abbiamo quattro delle maggiori società del mercato che presentano i loro bilanci. Esaminiamo ognuna di esse. Cominciamo con Apple AAPL. Il titolo Apple ha raggiunto i massimi storici circa un mese fa. Come si presenta il titolo dal punto di vista della valutazione in vista degli utili?

Sekera: Un mese fa, quando il titolo ha raggiunto il picco, credo che fosse scambiato con un premio del 30% rispetto al nostro fair value. Da allora è sceso del 14% circa, ma riteniamo che sia ancora sopravvalutato. È un titolo con un rating di 2 stelle che viene scambiato con un premio dell’11% circa rispetto al nostro fair value.

A seguire la copertura di Morningstar sulla stagione degli utili.

Dziubinski: Gli investitori vorranno ovviamente saperne di più su Apple Intelligence durante la call con gli analisti. Cosa vorrà sapere Morningstar da Apple questa settimana?

Sekera: In una certa misura, si tratterà delle solite cose che il nostro team di analisti ascolterà: come stanno andando le vendite di smartphone, cosa sta succedendo con i ricavi dei servizi, ottenere un po’ di chiarezza sui margini a questo punto e come potrebbero cambiare nei prossimi due trimestri e nei prossimi anni. In particolare, credo che vorremmo sapere cosa sta succedendo alle vendite di smartphone in Cina. Sappiamo che stanno perdendo quote di mercato. Forse Apple commenterà cosa farà per cercare di difendere la propria posizione in Cina e cercare di fermare la perdita di quote di mercato.

E come ha accennato, qualsiasi dettaglio aggiuntivo su Apple Intelligence, tempistiche e cose del genere. E credo che stiamo cercando di capire se Apple Intelligence possa essere o meno un elemento in grado di riaccendere la crescita nel breve periodo.

Dziubinski: Va bene. Questa settimana abbiamo anche Microsoft MSFT che farà il punto della situazione. Microsoft è stata una tua scelta azionaria negli ultimi mesi. Ti piace ancora il titolo in vista della trimestrale?

Sekera: Lo sappiamo. È un titolo con un rating di 4 stelle, che viene scambiato con uno sconto del 9% rispetto al fair value. È un’azienda che valutiamo con un moat ampio. Il titolo ha solo un Morningstar Uncertainty Rating di medio e, in generale, direi che l’azienda sembra ancora colpire su tutti i cilindri in tutte le sue diverse linee di business. E pensiamo che l’azienda beneficerà a lungo termine dell’intelligenza artificiale in molti modi diversi.

Dziubinski: Questa settimana c’è anche Tesla TSLA. Questo titolo è salito di oltre il 65% dalle elezioni, quindi deve essere sopravvalutato in vista della trimestrale, giusto?

Sekera: Esattamente. E direi che è molto sopravvalutato. Viene scambiato a circa il doppio del nostro fair value, che credo sia di circa USD210 per azione. Quindi, il titolo è in territorio a 1 stella. In effetti, se guardo alla nostra copertura, è probabilmente uno dei titoli più sopravvalutati rispetto alla nostra attuale valutazione.

Dziubinski: Cosa ascolterà Morningstar nella relazione di Tesla di questa settimana?

Sekera: Ho contattato Seth Goldstein, strategist di Morningstar alla fine della scorsa settimana e ci sono un paio di cose che cercherà. In primo luogo, terrà d’occhio il gross margin. Tesla ha consegnato credo quasi mezzo milione di veicoli lo scorso trimestre, che credo sia un nuovo record per l’azienda. Questo dovrebbe fornire un’ottima leva operativa per l’azienda. Potremmo anche vedere qualche beneficio sui margini lordi grazie alla diminuzione dei costi dei materiali.

Quindi, la domanda da porsi è quanto il gross margin potrebbe essere compensato solo a causa dei prezzi medi di vendita potenzialmente più bassi. Se hanno dovuto abbassare i prezzi per spostare le auto dai lotti. Si attendono i progressi e le tempistiche del software di livello 3 per la guida autonoma completa e non supervisionata. Infine, ha accennato al fatto che ascolterà gli aggiornamenti e le tempistiche per il lancio del Modello Q nel corso dell’anno. Si tratta del SUV più piccolo. Il suo prezzo si aggira intorno a USD30.000 e ritiene che questo permetterà a Tesla di competere nel mercato dei SUV a prezzi accessibili. Ritiene che questa sia una delle chiavi di Tesla per la crescita nel 2025 e oltre.

E infine, cosa sta accadendo con la loro attività di generazione e stoccaggio di energia? Credo che questa parte dell’azienda abbia registrato un record di installazioni di batterie di accumulo nel 2024. Di recente hanno aperto un nuovo stabilimento in Cina che, una volta avviato, raddoppierà la produzione. Quindi, anche questo potrebbe essere un altro fattore di crescita per l’azienda.

Dziubinski: Meta META pubblicherà essa i dati trimestrali questa settimana e, cosa interessante, Morningstar ha alzato la stima del fair value del titolo la scorsa settimana. Credi che il titolo sia interessante?

Sekera: L’incremento è dovuto in realtà a un aumento delle nostre ipotesi di entrate pubblicitarie negli Stati Uniti per il 2025, principalmente a causa del fatto che gli inserzionisti cercano di distribuire parte dei loro budget pubblicitari lontano da TikTok e su altre piattaforme. Il nostro scenario di base al momento prevede che TikTok rimanga operativo negli Stati Uniti, ma per quanto riguarda le azioni degli inserzionisti, ci aspettiamo che un maggior numero di investimenti pubblicitari si diriga verso Meta e altre piattaforme social. Questo ha comportato un aumento del nostro fair value, ma la società viene scambiata con un premio del 10% rispetto al nostro fair value. Questo gli vale un rating di 3 stelle.

Dziubinski: Cosa vuole sapere Morningstar da Meta durante la call con gli analisti?

Sekera: Credo che in realtà ci si concentrerà sul capitale investito (capex). Vogliamo anche sentire commenti su come la loro gen AI possa migliorare il targeting e la creazione di contenuti. Credo che il mercato sia ancora un po’ preoccupato da Meta per la spesa in capex per l’IA. Se ricordate, hanno investito molti soldi per il metaverso che non ha mai dato un grande ritorno. Quindi, per quanto riguarda il mercato, si tratta di una storia un po’ “show-me”.

Vorrei che si discutesse delle modifiche apportate alla loro politica di moderazione dei contenuti e del fatto che la nuova politica di moderazione dello studio potrebbe non essere conforme al Digital Services Act dell’UE.

Infine, vogliamo sapere se la riduzione del personale annunciata di recente sia o meno un primo passo verso altre riduzioni di personale.

Dziubinski: Questa settimana presenteranno i conti anche grandi società petrolifere, tra cui ExxonMobil XOM e Chevron CVX. Qual è l’opinione di Morningstar sul settore energetico oggi?

Sekera: A nostro avviso è piuttosto interessante. Il comparto viene scambiato con uno sconto del 7% rispetto al fair value. È uno dei settori più interessanti oggi. Inoltre, credo che non si tratti solo di una valutazione. Penso che ci siano molte buone ragioni per tenere gli energetici nel proprio portafoglio. Penso che costituiscano una buona copertura naturale nel caso in cui l’inflazione dovesse rimbalzare e iniziare a salire. Sono una buona copertura naturale contro qualsiasi altro rischio geopolitico che potrebbe esserci e offrono ancora oggi rendimenti da dividendo piuttosto elevati per il vostro portafoglio.

Dziubinski: In vista degli utili Dave, preferisci ExxonMobil o Chevron?

Sekera: A questo punto, penso a Exxon. È un titolo con un rating di 4 stelle, tratta con uno sconto del 20%, ha un dividend yield del 3,6% ed è una società che valutiamo con un moat di medio e Morningstar Uncertainty Level di alto. Se siete più amanti dei dividendi, Chevron ha uno yield del 4,2%. Quindi, leggermente più alto, ma con un tasso di sconto minore rispetto al fair value, solo il 12% contro il 20% di Exxon.

Dziubinski: Approfondiamo una nuova ricerca di Morningstar. La scorsa settimana non abbiamo avuto un nuovo episodio di The Morning Filter , quindi dobbiamo metterci in pari con le trimestrali delle grandi banche. Dave, quali sono state le tue considerazioni principali? E ci sono cambiamenti di fair value degni di nota di cui parlare tra le grandi banche?

Sekera: In questo momento per le grandi banche tutto ciò che può andare bene sta andando bene. Ci aspettiamo di vedere almeno un paio di trimestri di forte crescita degli utili nei prossimi due trimestri. Nel 2025, prevediamo che il margine di interesse continuerà a crescere, la crescita dei prestiti dovrebbe aumentare probabilmente nella seconda metà dell’anno e anche i ricavi da commissioni continueranno a crescere.

Ci aspettiamo anche buoni numeri dai gruppi di investment banking. Ci aspettiamo anche un forte incremento delle operazioni di M&A. Dal punto di vista dei costi, le grandi banche sembrano ancora abbastanza sotto controllo. Per quanto riguarda i charge-off, questi dovrebbero rimanere relativamente bassi o almeno a livelli normali.

A questo punto, quando guardo le valutazioni, penso che il mercato stia pensando che questa crescita durerà ancora a lungo. Prevediamo che nel medio termine la crescita degli utili inizierà in parte a tornare verso i livelli storici normalizzati. A questo punto, date le attuali valutazioni, non credo che il mercato stia valutando la probabilità di un qualsiasi evento negativo per le grandi banche. Quindi, in generale, direi che sono pienamente valutate, con alcune di esse che stanno diventando sempre più sopravvalutate.

Dziubinski: US Bancorp USB è stata la migliore scelta di investimento di Morningstar nel settore bancario, e il titolo è sceso un po’ dopo una trimestrale piuttosto scadente. Qual è stata l’opinione di Morningstar?

Sekera: Voglio dire, il titolo ha subito una flessione il giorno dopo la trimestrale, ma poi, se si guardano i grafici, sembra che abbia recuperato molto, tornando quasi invariato rispetto alla quotazione del titolo prima della pubblicazione degli utili.

In generale, se guardiamo ai risultati rispetto a quelli di molte altre banche, il nostro analista ha notato che il reddito netto da interessi e le commissioni sono stati considerati relativamente scarsi. Inoltre, per quanto riguarda le previsioni dell’azienda, si è parlato solo di una modesta crescita dei prestiti e dei depositi nel corso dell’anno. Quindi, ancora una volta, credo che questa sia ancora una storia da dimostrare prima che il mercato le dia il credito che sta dando ad altre banche.

Quindi, per quanto riguarda la società nei prossimi due trimestri, dovremo ascoltare cosa succede per quanto riguarda le spese, se riusciranno o meno ad avere una disciplina per mantenere le spese basse e ridurle. Questo fa parte della nostra tesi di investimento nella società.

Il mercato è un po’ attendista su questo titolo, dopo che la banca ha registrato una leva operativa relativamente deludente e negativa negli ultimi due anni. Ma pensiamo che la situazione dovrebbe migliorare man mano che i costi saranno sempre più sotto controllo nel corso dell’anno.

Dziubinski: Dave, ti piace ancora il titolo US Bank dopo i guadagni?

Sekera: Il titolo di per sé non è molto interessante, ma rispetto agli altri titoli bancari è uno dei più interessanti. In effetti, se guardo alla nostra copertura bancaria, questa banca e KeyCorp KEY sono davvero le uniche banche sottovalutate. E naturalmente si tratta di un bel cambiamento rispetto a quanto abbiamo visto nella primavera e nell’estate del 2023 dopo il fallimento della Silicon Valley Bank, quando tutte le banche erano significativamente sottovalutate.

In questo momento, US Bank: 3 stelle, con un 7% di sconto sul fair value, 4,1% di dividend yield. Ma ancora una volta, quando la confronto con Bank of America BAC, Citi C, e Wells Fargo WFC, tutti questi titoli hanno un rating di 2 stelle, mentre JPMorgan JPM è è valutata con un rating di 1 stella.

Per saperne di più sull’approccio di Morningstar agli investimenti azionari.

Dziubinski: Va bene. Bene, un’altra tua scelta, Dave, Verizon VZ ha riportato numeri migliori del previsto la scorsa settimana. Cosa ne pensa Morningstar dei risultati? E le azioni di Verizon sono ancora interessanti?

Sekera: Leggendo tra le righe, penso che i numeri della trimestrali siano stati generalmente solidi, ma non necessariamente qualcosa di eccezionale. Hanno registrato una modesta crescita dei ricavi, un certo miglioramento degli abbonati al wireless e un forte free cash flow, ma sembra che siano più interessati a guidare la crescita attraverso l’aumento dei prezzi che a cercare di acquisire nuovi abbonati. Penso che di recente abbiano aumentato i prezzi non molto tempo fa.

Se consideriamo le loro guidance, il management prevede che i ricavi dei servizi wireless aumenteranno del 2,0%-2,8% nel 2025. Si tratta di un lieve rallentamento rispetto al 3,1% del 2024, ma nel complesso il titolo ci sembra ancora piuttosto sottovalutato. Il titolo viene scambiato con uno sconto del 25%, che gli vale un rating di 4 stelle, con un dividend yield molto elevato, appena inferiore al 7%. Il titolo è valutato con Morningstar Uncertainty Rating di medio per un’azienda con un moat medio. Se considero i titoli value sotto la nostra copertura, questo è ancora uno dei titoli più interessanti in circolazione.

Dziubinski: Netflix NFLX ha riportato risultati da urlo la scorsa settimana, il titolo ha registrato un’impennata e Morningstar ha alzato le stime sul fair value del 27%. Ci illustri la trimestrale e l’aumento del fair value.

Sekera: Anche con l’aumento del fair value, il titolo è ancora sopravvalutato dal mercato. La nostra tesi di investimento era che ci aspettavamo un rallentamento della crescita molto più marcato. Pensavamo che l’azienda avesse davvero superato la più grande opportunità di crescita di nuovi membri dopo il grande giro di vite sulla condivisione delle password. Quindi, in quel momento, abbiamo assistito a una forte crescita, ma pensavamo che i nuovi abbonamenti sarebbero cresciuti ancora, ma molto più lentamente di quanto avevamo visto.

I nuovi abbonamenti di quest’ultimo trimestre sono arrivati più velocemente di quanto ci aspettassimo. Inoltre, i margini sono stati molto più alti delle previsioni. I nostri analisti hanno quindi incorporato questo dato nel nostro fair value. Quindi hanno aumentato le nostre proiezioni di vendita per i prossimi due anni e hanno anche incrementato l’espansione dei margini a cifre maggiori. E direi che il nostro fair value include ancora alcune previsioni di rallentamento della crescita degli abbonamenti, in quanto riteniamo che i tassi di crescita più elevati per la crescita degli abbonati siano probabilmente alle nostre spalle.

Dziubinski: Il titolo Netflix è interessante dopo l’aumento del fair value o no?

Sekera: No, non è così. Quindi, anche dopo l’aumento del fair value, il titolo ha ancora un premio del 40% rispetto al nostro fair value, il che gli vale un rating di 2 stelle. E quando guardo la nostra nota sugli utili, i nostri analisti hanno notato che Netflix viene scambiata a circa 40 volte gli utili attesi per il 2025, ma se si considerano le sue previsioni e i suoi tassi di crescita, il nostro fair value implica un multiplo per il 2025 più vicino a 30.

Dziubinski: Va bene. Bene, è il momento di una domanda per gli spettatori. Adam ha chiesto se pensi che Johnson & Johnson JNJ sia ancora una stock da inserire in portafoglio. E naturalmente anche J&J ha riportato gli utili la scorsa settimana. Dicci, Dave, cosa pensa Morningstar di Johnson & Johnson oggi?

Sekera: Abbiamo mantenuto il nostro fair value di USD164 per azione dopo la trimestrale. Si tratta di un titolo che inizialmente ha subito un piccolo colpo dopo la pubblicazione dei dati. Il mercato è preoccupato per il previsto rallentamento della crescita nel 2025, quando Stelara dovrà affrontare la concorrenza dei biosimilari.

Nel nostro modello ipotizziamo un calo di oltre USD3 miliardi nelle vendite globali di Stelara nel 2025. Tuttavia, dopo il crollo iniziale, il titolo si è ripreso e credo che sia quasi tornato invariato rispetto alla quotazione precedente alla trimestrale. A mio avviso, si spera che questo sia un buon segno del fatto che forse il titolo abbia toccato i suoi minimi e sia pronto a risalire.

Ma in un certo senso, la storia deve subire un reset nel sentiment del mercato. I risultati di Johnson & Johnson per il 2025 saranno, a nostro avviso, un punto di partenza. L’azienda punta a una crescita dei ricavi tra il 5% e il 7% tra il 2025 e il 2030, molto più alta del tasso di crescita medio annuo del 2,5% da noi ipotizzato per lo stesso periodo di tempo.

So che i nostri analisti stanno osservando diverse cose, in particolare diversi prodotti del loro portafoglio, e vogliamo solo valutare se la guidance a lungo termine è realizzabile o meno in base all’andamento di questi prodotti, che se si riveleranno migliori di quelli che stiamo attualmente modellando, forniranno effettivamente un po’ di rialzo alle nostre stime di fair value.

Dziubinski: Quindi, Dave, J&J è ancora un titolo da comprare?

Sekera: La risposta è sì. Si tratta di un titolo a 4 stelle, con uno sconto del 10% sul fair value, un dividend yield del 3,4%, una società che valutiamo con un moat ampio e con un Morningstar Uncertainty Rating di basso. In generale, quando guardo l’azienda in questo momento, il titolo viene scambiato a poco meno di 16 volte le sue previsioni di guadagno per il 2025.

Dziubinski: Bene, un’altra domanda prima di passare alle scelte. Dobbiamo tornare rapidamente su Edison International EIX, di cui abbiamo parlato un paio di settimane fa. Gli incendi in California si sono verificati nel territorio di questa utility. Quindi aggiorniamo i telespettatori sull’opinione di Morningstar relativamente alla società.

Sekera: Penso che il titolo rimarrà probabilmente sotto pressione finché ci saranno incendi in California. E in effetti non credo che il titolo sia in grado di riprendersi completamente fino a quando non ci saranno informazioni più definitive su cosa ha scatenato esattamente questi incendi. Recentemente sono state intentate diverse cause contro l’azienda, sostenendo che le sue apparecchiature sono state coinvolte nell’incendio di Eaton.

A nostro avviso, leggendo la recente nota di Travis Miller, strategist di Morningstar, riteniamo che gli azionisti di Edison abbiano probabilmente un’esposizione minima. Invito i lettori o i telespettatori a leggere la sua nota completa qui su Morningstar.com. Travis spiega il perché, ma ribadisce ancora una volta la sua stima del fair value di USD80 e fa notare che Edison è scambiata con un PE di 11 volte, che è circa il 40% di sconto rispetto al PE del settore.

Dziubinski: Bene, siamo arrivati alla parte delle scelte dell’episodio di questa settimana. Finalmente. Mentre ci addentriamo nella stagione delle trimestrali, hai portato ai telespettatori tre titoli da comprare prima che riportino i numeri del trimestre. Il primo titolo della lista è Advanced Micro Devices AMD.

Sekera: Sì, AMD è un titolo con una rating di 4 stelle e tratta con uno sconto del 23% circa sul nostro fair value. Non sembra che paghi un dividendo. Quindi, per gli investitori in dividendi, forse non è un titolo che potrebbe interessarvi molto. Se si guarda al titolo, si nota che ha un Morningstar Uncertainty Rating di alto, ma questo è molto simile a quello di quasi tutti i nostri prodotti tecnologici. Tuttavia, valutiamo l’azienda con un moat medio, che si fonda sui suoi asset intangibili, che si basano su una serie di progetti di chip, ma in particolare sulla sua esperienza nelle GPU, che sta diventando sempre più preziosa per le applicazioni di intelligenza artificiale.

Dziubinski: Abbiamo parlato di AMD qualche settimana fa. Morningstar ritiene che l’azienda sarà il secondo operatore nei semiconduttori AI. Il titolo è sceso del 40% rispetto ai massimi del 2023. Cosa pensi non stia valutando il mercato?

Sekera: Penso che questo sia un caso in cui a volte si può vedere cosa succede nei mercati: nel breve o anche nel medio termine, possono agire come un pendolo, a volte oscillando troppo in una direzione e poi correggendosi troppo nell’altra.

Osservando il grafico del titolo negli ultimi due anni, noterei che ha raggiunto il massimo all’inizio del 2024 grazie all’ottimismo per l’intelligenza artificiale. Ma in quel momento pensavamo che il titolo fosse salito troppo.

Non credo che in quel momento abbia mai raggiunto la soglia di 1 stella, ma di certo era valutato con un rating di 2 stelle. Da allora, però, il titolo ha sempre avuto una tendenza al ribasso. A questo punto, pensiamo che il pendolo sia sceso troppo verso il basso. Riteniamo che, una volta che il settore dei semiconduttori inizierà a risalire, il titolo avrà una buona leva positiva verso l’alto.

Come avete notato, riteniamo che questa azienda diventerà il secondo operatore nel settore dei semiconduttori e delle GPU AI, dopo Nvidia. Guardando il titolo, viene scambiato a circa 21 volte la nostra stima degli utili per il 2025, ma prevediamo una crescita media degli utili di circa il 26% tra il 2026 e il 2028. E questo è un titolo che pubblicherà la trimestrale il prossimo 4 febbraio. Quindi, terremo d’occhio questo titolo quando usciranno i numeri.

Dziubinski: Bene. La seconda scelta della settimana è Nutrien NTR. Ecco alcuni dei punti salienti di questo titolo.

Sekera: Ne abbiamo parlato un paio di volte. Credo che la prima volta l’abbiamo scelta nella puntata dell’8 luglio. Da allora il titolo è salito del 7,5%. Poi abbiamo ribadito la raccomandazione nella puntata del 21 ottobre, dopo che il titolo si era un po’ ritirato nel corso dell’estate, ma da allora è salito dell’11%. Si tratta comunque di un’azione con un rating di 4 stelle, con un tasso di sconto del 25% rispetto al fair value e con uno yield del 4,1%.

Il titolo ha un Morningstar Uncertainty Rating di alto, ma è piuttosto simile a quello della maggior parte delle azioni del settore coperte dalla nostra analisi. Tuttavia, è un’azienda che valutiamo con un moat di medio, cosa che non si vede spesso nel comparto materie prime. Questo moat si basa sul suo vantaggio di costo nel potassio e nell’azoto.

Dziubinski: Il titolo ha avuto un paio di anni difficili, ma quest’anno è già salito del 17%. Cosa sta succedendo e la situazione è cambiata?

Sekera: Beh, per coloro che sono interessati, direi che probabilmente tornerò indietro e forse guarderò la puntata del 21 ottobre. Abbiamo assistito a una forte volatilità dei prezzi di mais, soia e grano all’inizio della pandemia. Poi anche questa azienda è stata colpita dai colli di bottiglia della catena di approvvigionamento che abbiamo visto in seguito. Entrambi hanno causato molte interruzioni nelle attività dell’azienda per quei tre o quattro anni. Riteniamo che molte di queste interruzioni si stiano ora normalizzando e credo che il mercato stia iniziando a recepire le nostre prospettive.

In generale, la nostra tesi di investimento prevede che nel 2024 si toccherà il punto di minimo per i volumi e i prezzi. Prevediamo che entrambi si rialzeranno verso i livelli storicamente normalizzati degli ultimi due anni. Ma il motivo per cui lo sto evidenziando ancora una volta è che Seth Goldstein, il nostro analista che copre il titolo, ha pubblicato una nota la scorsa settimana, sottolineando la notizia di un taglio della produzione da parte del principale produttore di potassio, Belaruskali.

Ora si tratta di uno dei quattro maggiori produttori di potassio a livello globale e ritiene che ciò contribuirà a spostare il mercato del potassio da un eccesso di offerta a un maggiore equilibrio. Inoltre, la riduzione dell’offerta dovrebbe far aumentare i prezzi del potassio, che erano ai minimi pluriennali a causa dell’eccesso di offerta. In particolare, l’esperto prevede che i prezzi si avvicineranno alla sua previsione a lungo termine di USD325 per tonnellata metrica, in aumento rispetto ai USD280 per tonnellata del 2024.

Dziubinski: Va bene. L’ultima scelta della settimana, Dave, è Barrick Gold GOLD. Parlaci dei numeri di questo titolo.

Sekera: Barrick è il secondo maggior produttore di ora al mondo. È un titolo a 5 stelle che tratta con uno sconto del 30% sul fair value e un dividend yield del 2,5%. Vorrei sottolineare che non gli assegniamo un moat, ma se guardo a tutti i titoli del settore coperti dalla nostra analisi, nessuno di loro ha un economic moat.

Dziubinski: I prezzi dell’oro sono saliti parecchio nel 2024, ma Barrick Gold ha chiuso l’anno in rosso. Cosa è successo?

Sekera: È stata colpita da un paio di problemi specifici dell’azienda, in particolare la riduzione della produzione e l’aumento degli investimenti in alcune delle miniere che gestisce e in alcune delle sue joint venture. A lungo termine, il nostro team di analisti si aspetta che questi problemi vengano risolti. Ritengono che ciò si tradurrà in un aumento della produzione, che a sua volta ridurrà i costi unitari e contribuirà a migliorare i margini nei prossimi due anni. Hanno anche sottolineato in modo specifico quello che sta accadendo in Mali. Stanno cercando di costringere Barrick a pagare tasse più alte. La controversia è attualmente in fase di arbitrato. La società ha sospeso l’attività estrattiva fino a quando la questione non sarà risolta. Gli analisti pensano che l’interesse economico di Barrick in quella miniera possa diminuire nell’ambito delle trattative per risolvere la questione. Ma questa miniera di per sé rappresenta solo il 12% dei volumi nel nostro periodo di previsione quinquennale. Quindi, credono che l’impatto complessivo sarà abbastanza gestibile.

Dziubinski: Perché oggi ti piace in particolare Barrick Gold?

Sekera: Abbiamo raccomandato per la prima volta i produttori d’oro nel gennaio 2024, e parte della tesi è che uno dei motivi per cui mi piacciono questi titoli è che abbiamo una visione piuttosto ribassista sui prezzi dell’oro in sé e per sé. La nostra proiezione di metà ciclo per l’oro è di soli 1.820 dollari l’oncia. Oggi l’oro viene scambiato a circa 2.800 dollari l’oncia. Quindi, a mio avviso, c’è molta leva al rialzo se i prezzi dell’oro dovessero rimanere a questi livelli o salire.

Per quanto riguarda i produttori di oro, il motivo per cui ci piace Barrick è che questa società viene scambiata con il massimo sconto rispetto al fair value e riteniamo che gli attuali problemi di produzione e la controversia in Mali siano più che prezzati nel titolo. Sembra quindi che il mercato stia penalizzando eccessivamente la società nel breve termine per problemi che, a nostro avviso, si risolveranno al rialzo nel lungo periodo.

Dziubinski: Va bene, grazie per il tempo che ci hai dedicato stamattina, Dave. Gli spettatori che desiderano maggiori informazioni sui titoli di cui ha parlato Dave oggi possono visitare il sito Morningstar.com per maggiori dettagli. Speriamo che vi unirete a noi per The Morning Filter lunedì prossimo. Nel frattempo, vi invitiamo a mettere “Mi piace” a questo episodio e ad abbonarvi. Buona settimana.

Avete una domanda per Dave? Inviatele a themorningfilter@morningstar.com.

L’autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.